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        1. 18年全年的玻璃行情及19年上半年行业的分析

          更新时间:2019-03-19 08:53:03   【关闭分    享:
            对于2018年下半年的玻璃行情,主要分为两段,一段是高需求之下的看多行情,另外一段是结合需求下降和供给增加导致的下跌行情。接下来分别从供给和需求的逻辑对行情进行研判。由于玻璃主要应用在房地产行业,因此首先将会从房地产行业的投资需求上着手,分析玻璃的需求情况。
            2018年下半年的玻璃行情走势分析
            首先,从房地产行业的资金情况来看,目前市场对房地产行业的资金来源比较悲观,认为房地产行业受政策的影响导致资金较为紧张,并且会影响到房地产行业的开发投资。
            但从数据上,可以看到从2015年6月开始,商品房销售面积累积同比开始一直保持正值,虽然在2016年累计同比达到36.4%的高点后开始下降,但是一直保持为正,不应认定累积同比下降就是销售存在问题,而是要考虑到,因为同比的数据是和前一年对比,只要同比保持为正,就说明值处于上升状态,并且是在越来越高的基数之上保持的。2017年商品房销售面积达到历史新高169407.87万平方米,2018年1~5月份销售面积累计同比为﹢2.9%.商品房的销售是房地产行业资金来源的重要组成部分,2016和2017年定金、预收款、个人按揭贷款分别占房地产开发资金来源的46%和47%.
            各项应付款在2016和2017年为房地产投资提供了21%和22%的资金来源,各项应付款中工程款是主要的,2016和2017年分别占比为55%和53%.
            房地产行业另外一块重要的资金来源就是有息负债,目前AAA级别的房地产债券的信用利差小于全行业同等级的信用利差,同时房地产全行业的信用利差中位数和AAA级别的全行业同等级信用利差相当,但近期有较强上升势头。可以认为,目前房地产行业的信用还是比较好的,借款难度相对整个市场而言并不大。
            其次,不能简单认为利率高了借款难度就高了,从利率作为资金价格的角度出发,资金的价格取决于资金的供需。利率的上升,既可能受供给减少的影响,同时也可能是需求高的结果,这样看来,利率的上升就不是借款难了,而是借款多了。由于国内的利率市场记录较短,但结合各方面了解的信息,2007年之前,我国利率总体应该处于上升趋势。
            从历史上看,利率的变动似乎并不是紧紧跟随市场风险和情绪的,甚至出现了和经济情况完全相反的情况,比如2014~2015年间是我国经济相对比较困难的时期,但是信用利差,或者说风险溢价反而在下降,可以看到很多企业,尤其是中小企业确实存在融资难的问题。
            2018年下半年的玻璃行情走势分析
            如何去解释这个问题呢?对于这个现象,需要从两个角度出发:第一,在经济比较弱、市场信心不足的情况下,对资金的需求也会比较少,导致在资金的供需层面,整体上资金过剩,信用利差下降,投资下降;第二,对于一些中小企业和财务状况较差的企业,受悲观情绪的影响,他们很难融到资金,甚至会表现出对资金价格的无需求弹性,也就是说愿意接受更高的利率,但需求量更多的是基于不得不借的程度,而对于中大型企业,尤其是资金比较充裕的企业,他们的经营和投资决策会表现出对资金的价格富有弹性。
            2012~2014年,金融机构本外币各项贷款余额净增加的均值为9.5万亿元,而2015~2017年净增加年均为12.9万元,较2012~2014年的水平上升了35.7%.结合对利率的历史、理论上的理解以及信贷的数据,可以认为在某种程度上,近期的全市场的信用利差和房地产行业的信用利差都有抬升的现象,更多地可以认为是受需求增高的影响。2015年房地产的投资完成额几乎无增长,而2016和2017年的增长都在7%左右,结合房地产投资的建设期,表明了在研究利率的变动时需要更多考虑资金需求的影响,更多地考虑资金的供需情况。
            而在供给方面,目前平板玻璃在产产能为日熔量155200吨,较2017年11月底增加了3.4%,较2016年4月的低位增加了接近10%.在高利润和高价格的刺激下,行业内企业复产积极,冷修相对不积极,一旦需求下滑,则相对较高的供给将带来价格和利润的严重压力。
            结合地产投资需求、建筑上对玻璃的需求、玻璃行业的供给情况综合判断,梅雨过后,预计7月中旬开始,玻璃的需求将逐步显现,结合前期梅雨季节对需求的抑制,今年的需求高峰期可能发生在8月份,呈现需求相对往年较为提前的情况,同时预期9月份玻璃的供需依旧可能处于略偏紧平衡的状态,而10月份随着需求的下降和供给压力的逐步体现,可能开始转弱,但是四季度可能会受到采暖季政策的影响,需特别关注。
            玻璃作为小周期性行业,可能在今年四季度开启行业的下行周期,但同时需要考虑到目前行业内潜在的格局变动,如大量需要冷修生产线的停产。不过,如果玻璃产能一直保持在目前的高位,甚至在产产能继续上行,那么玻璃大概率将进入新一轮的寒冬。
            前两天工业部进行了前三季度玻璃行业利润发布。相对于前期比较悲观的预期,今年玻璃行业前三季度的盈利情况是非常好的,盈利是91亿,同比增加了34%.从数上讲,比起钢铁或者水泥,可能不是很好看的数字,但从增长程度讲,确实超出我们之前比较谨慎的预期。从产量上看,1-10月份是7.2亿重箱,同比增加1.3%,和其他的工业品比增速有所放缓。主要的原因是去年10月份、11月份9条生产线,基数有所降低,所以玻璃产能增速确实不是很快。23号平均价格1608元/吨,同比有22元/吨的降幅,这个和去年基数比较高有关系。在产产能94650万重箱,同比去年增加4116万重箱,因为去年产能集中停产,造成基数比较低。产能利用率,总的产能利用率是71.4%,同比去年增加了1.33pct.玻璃行业和其他行业也一样,有很多僵尸产能,僵尸产能剔除之后,产能利用率正常情况下是85.4%,增长了1.13pct.玻璃行业目前过剩并不是十分严重,像水泥或者其他行业产能利用率确实没有玻璃行业高,尤其是很多僵尸产能剔除之后的。库存天数和库存情况看,行业库存3150万重箱,同比去年增加了47万重箱,增长幅度也不是很大,库存天数是12.15天,低于正常库存15天的情况。
            2018年全年产能,预估大概能达到9.42亿重箱左右,同比增加3.86%,以国家统计局公布的产量口径看,大概到8.4亿重箱,同比增加6.32%.为什么我们的产量可能会增加6.32%,主要的原因是2016年以后,玻璃行业市场价格比较好,盈利情况非常好,很多新建产能和冷修、复产产能比较高。但很多到期的生产线延缓了冷修停产时间,一增一减造成2018年产量增速从国家统计局口径看是比较高的。随着市场价格平稳,预计2019年全年产能和产量都有5%左右的减速。从供需情况看,2019年玻璃现货市场并不是非常悲观的主要原因。还在于在产产能的到期冷修以及停产。预计2019年全年玻璃产能是9.1亿重箱左右,同比减少3.39%,国家统计局公布的统计口径是7.95%,同比减少5.35%.
            长周期上看,玻璃行业的发展情况和价格走势,基本和地产相同,3、4年为一个周期。随着玻璃行业这一两年供给侧改革的发展,我们认为原先3、4年左右的周期,在2016年以后,这个上涨周期可能会调整为5、7年左右的长周期。现在玻璃行业去产能,尤其是供给侧这块,相对来讲比较明显。在高位振荡整理的时间可能要比以前的周期长。
            玻璃行业的原料分两种:一是纯碱另外是燃料。纯碱这两年的发展变化,波动非常大,既有暴涨也有暴跌。这对于纯碱市场的价格,尤其是对于玻璃生产的成本影响较大。去年10、11月份沙河地区集中停产9条线以后,纯碱价格从很高2450元/吨很快跌到1600元/吨,但后来随着其他地区产能的释放,又有比较大幅度的上涨。今年8月份以后,纯碱价格上涨主要是受到纯碱市场整个行业库存比较少,近期投产的冷修生产线和复产的比较多,从1570元/吨涨到2150元/吨。
            纯碱价格的上涨以及燃料价格并没有大幅度回落的因素以及叠加玻璃行业环保成本的稳中有升,造成玻璃行业成本一段时间呈现上涨的过程。以纯碱为例,从1570元/吨上涨到2150元/吨,上涨了近600元/吨,带动玻璃行业成本上涨120元/吨。包括用量大的石英砂,受环保因素影响,去年、前年从很低80-90元/吨上涨到250-260元/吨。玻璃的生产成本明显的上涨,这对于整个企业的效益就有了一个大的波动。我们统计的是沙河地区燃煤玻璃生产企业效益情况。这需要给大家汇报的或者提醒的是好多上市公司都是在华东、华中、华南,华东、华中、华南玻璃的售价比沙河地区高。好多上市公司的业绩并没有受到特别明显的变化。比如说现在华北地区现货价格是1300元/吨左右,但华南地区能达到1800元/吨或者1900元/吨。如果每吨售价有500元的差距,成本即便高200元/吨,利润也要高300元/吨。
            从行业情况看,无论是主观的信息技术、市场价格指数以及综合指数看,从2017年到2018年基本都是高位振荡格局,但金九银十季节,玻璃现货价格受到北方地区部分厂家库存比较高的因素影响,提前出现了价格回落的情况。但是整个华南地区市场价格还是不错的。
            从各个区域情况看,主要的产区中华北、华东、华中,尤其是华北地区,受到市场的影响以及环保因素影响。2017年、2018年关闭的生产线比较多,华北地区比2016年产能减少了3084万重箱,其中邢台地区减少了4200万重箱。剔除邢台地区,华北地方是净减少。
            自北到南看,东北地区市场控制较好。从2017年以后,玻璃的现货价格基本都稳中有升,近期受到东北市场需求和天气因素的影响,价格有所回落,这也是正常的。
            从产能看,东北地区,2009、2010年是比较低的产能供给,2012、2013年受到两个比较大的玻璃厂集中投产的因素影响,增加的量比较大,同时前期老的生产线出现了比较集中的停产过程;华北地区市场波动比东北地区要大,但现货价格相对比较偏高。同时,从产能变化情况,也和我们汇报的比较相似。2016年以后连续两年是净减少的过程。华东地区现货价格1600元/吨,比华北地区略高一些,产能情况也相对来讲比较平稳。华南地区价格市场波动和其他地区有一些不同的地方,主要原因是今年上半年生产企业很理性的把前期价格比较高的进行了回调,前期价格降下来之后,下半年反而有一个冲高的过程。
            华北地区,没有降价,但9月份、10月份以后反而价格出现了明显的回落,而华南地区后期是一个持续上涨的过程。华南地区的生产企业近年企业效益情况应该是超出去年同期的情况。产能也没有大幅度的增长。后期涉及到搬迁,短期内还会有一个减少的过程。
            华中地区是玻璃现货重点关注的地区,主要原因是产能的增加。2009年时,华中地区6000万重箱左右的产能,现在达到1.5亿重箱,稳步增加。2015年时华中地区现货受到部分产线停产影响,他们利用长江运输优势,开拓了华东市场。但随着这两年华东市场产能的稳定增加,尤其是华中地区本身产能增速比较多,预计后期湖南、湖北现货价格调整回落幅度要高于其他地区。
            上游情况,对于成本的增加,目前看短期内难有缓解的趋势。我们认为2018年或者2019年玻璃的生产成本短时间内成本会有一定的改善,但长期看还是处于相对比较高的位置。对于北方地区售价比较低的,确实有一定的压力,而相对来讲售价比较高的南方地区所承担的要稍微好一些。我们2018年年初开始执行的玻璃生产企业排污许可证,目前来看还有一些生产线没有拿到,大概统计有8条左右,大部分都集中在北方地区。基本所有的上市公司排污许可证环保都是没有问题的。
            去年11月中下旬以来,玻璃现货市场较前期有所好转,生产企业出库增加,市场信心获得一定提振,现货价格整体趋稳。与此同时,玻璃期价也出现了一波反弹行情。尽管如此,分析人士仍不看好2019年的玻璃市场行情。
            从玻璃期现价差来看,去年8月以来玻璃期价贴水幅度持续扩大,在11月中旬时达到年内新高,此后基差虽有所收窄,但仍处于年内高位。
            "下游需求方面,房地产行业下行态势未改,需求端或继续探底,今年无论是新开工数据还是房地产投资数据均面临下行压力。"东证期货能源化工高级分析师曹璐表示,2018年以来房地产总体政策基调依然趋紧,短期政策转向概率很小。今年棚改面临规模和货币化安置力度双下滑,对三四线城市房地产的提振作用也将继续削弱。
            今年玻璃需求并不乐观,商品房销售对玻璃需求端的拉动存在1年到1年半的滞后期,本轮商品房销售增速高点出现在2016年4月,2017年玻璃需求端来自房地产市场的支撑始终较强,而2018年玻璃需求不及2017年,预计2019年玻璃需求端的渐进式走弱将延续。从以往经验看,当前房地产市场已步入全面降温的阶段,这会拖累玻璃需求。
            供给层面,据记者了解,截至去年11月末,全国浮法玻璃在产产能较2017年年底有所增加,当前在产日熔量处于历史高位。从沙河燃煤薄板玻璃利润情况看,2018年9月前玻璃厂家的生产利润情况非常好,厂家竞相投复产,并尽量延迟生产线的冷修时间,或者只进行热修以维持生产。由于原燃料价格和环保成本的大幅攀升,加上现货价格有所走弱,9月之后玻璃企业生产利润明显下滑。
            一旦后续需求端明显转弱,生产企业对未来行情的预期变差,厂家会更加谨慎地对待生产线投复产问题。尤其是在建生产线,由于还需要履行环保审批手续,在新增产能审批日益严格的背景下,2019年在建生产线不会全部投产。2018年浮法玻璃在产产能基本到达顶峰,2019年全年大概率会有所回落,只是时间和节点问题。从历史数据看,浮法玻璃生产线开工率与玻璃现货均价通常存在3-6个月的滞后期,也就是说即便现货价格走弱,短期内生产线开工也不会受到明显影响。由此带来的问题是,即便玻璃需求端已经开始明显走弱,开工率的滞后性也会使得玻璃供给端短期难以出现明显收缩。
            库存方面,据介绍,去年厂家累库比往年开始得早,且库存累积速度较快。2018年9月下旬后,浮法玻璃生产线库存量持续明显提升,一度超过往年同期水平。但是进入11月份,浮法玻璃生产线库存开始明显下降,尤其是11月中旬后的降幅较大。虽然当前浮法玻璃生产线库存水平较低,但去年以来浮法玻璃社会库存量明显高于往年,即便是'金九银十'传统旺季也没有出现明显去库存,去年10月份的社会库存量较前期还有所增加。认为,大量库存可能积压在贸易商和终端处,一旦未来终端需求再度转弱,厂家库存水平也开始持续上升后,届时浮法玻璃整体库存压力会凸显。
            今年上半年玻璃期现价格的下行风险较大,下半年需求端会继续走弱,供给方面冷修生产线数量或明显增多,届时玻璃市场将出现供需两弱格局。
          小编:lifang